Per gran parte dell’ultimo decennio, il tratto distintivo delle Big Tech non è stato l’innovazione, bensì la liquidità. Google, Meta e Microsoft vantavano bilanci solidissimi, con posizioni di cassa netta pari a decine di miliardi di dollari, autofinanziandosi internamente e ricorrendo solo marginalmente al debito. Quell’epoca sta finendo, e in fretta. L’appetito per il capitale per l’intelligenza artificiale ha spinto le maggiori società tecnologiche al mondo verso il mercato obbligazionario a un ritmo che pochi avrebbero previsto anche solo due anni fa. Amazon rappresenta l’eccezione, non essendo mai stata effettivamente asset-light.
Da bilanci solidissimi a un indebitamento da emittente sovrano
Ancora nel 2024, Alphabet, Meta e Microsoft potevano vantare bilanci con un surplus di liquidità. Non è più così. Meta è entrata nel territorio dell’indebitamento netto per la prima volta nella sua storia nel FY2025, dopo che l’indebitamento a lungo termine è più che raddoppiato in un solo anno, passando da 28,8 a 58,7 miliardi di dollari. Alphabet non ha ancora superato questa soglia, ma il suo debito lordo è più che raddoppiato dalla fine del 2024, attingendo ai mercati obbligazionari in una valuta dopo l’altra. La direzione è la stessa per tutte e tre: bilanci pensati per la disciplina finanziaria vengono ora piegati alle esigenze di un’intensità di capitale senza precedenti.
Il capex dietro il debito
Ciò che alimenta questo ricorso al debito è evidente. La spesa in conto capitale degli hyperscaler è salita a livelli che cinque anni fa sarebbero sembrati implausibili, e non mostra segni di rallentamento. Il capex complessivo delle cinque società analizzate dovrebbe avvicinarsi a 600 miliardi di dollari nel FY2026, per poi salire a circa 672 miliardi di dollari l’anno successivo. Per alcune di queste società, la spesa corre ormai più veloce della cassa generata dalle operazioni, il che significa che il divario deve essere colmato altrove. Il free cash flow di Alphabet nel primo trimestre 2026 è sceso di circa il 47% su base annua, a 10,1 miliardi di dollari, a causa di una spesa infrastrutturale fortemente anticipata.
Il mercato obbligazionario, nuovo prediletto di Wall Street
Il mercato obbligazionario è intervenuto per colmare il divario, con una portata tale da iniziare a ridisegnare l’intero universo investment grade. Gli emittenti tecnologici high-grade hanno collocato oltre 200 miliardi di dollari di debito nel solo 2025, e alcune stime indicano un fabbisogno complessivo di finanziamento legato all’IA fino a 1.500 miliardi di dollari entro il 2028. L’emissione obbligazionaria di Meta da 30 miliardi di dollari nell’ottobre 2025 è stata, secondo quanto riportato, la maggiore emissione corporate high-grade statunitense dell’anno, raccogliendo un ammontare straordinario di 125 miliardi di dollari in ordini. Alphabet ha fatto seguito raccogliendo circa 32 miliardi di dollari sui mercati globali nel febbraio 2026, inclusa un’obbligazione centenaria in sterline, apparentemente la prima di questo tipo emessa da una società tecnologica dagli anni ’90, per poi tornare a maggio con la sua più grande emissione in euro di sempre e un debutto in yen. Persino Nvidia, non un hyperscaler in senso stretto ma centrale nell’intero sviluppo dell’IA, ha collocato 25 miliardi di dollari di obbligazioni high-grade nel giugno 2026, raccogliendo una domanda per 85 miliardi. Entro il quarto trimestre del 2025, i maggiori hyperscaler sono collettivamente passati dall’incassare interessi netti al pagarli, un punto di svolta simbolico.
Amazon: diversa fin dall’inizio
La storia di Amazon corre parallela a questa narrazione, più che attraversarla. La sua rete logistica e di fulfilment ha sempre richiesto investimenti di capitale sostenuti, ben prima che l’IA diventasse una voce di bilancio, ed è per questo che il suo bilancio non è mai stato asset-light. Il suo debito lordo superava già i 100 miliardi di dollari nel 2020. Ciò che è cambiato è la scala: Amazon prevede di spendere circa 200 miliardi di dollari in capex nel FY2026, oltre il 50% in più rispetto all’anno precedente, trainata in gran parte da AWS e dall’infrastruttura per l’IA. Il vantaggio della società è che distribuisce poco tra dividendi e buyback, lasciando praticamente tutto il flusso di cassa operativo disponibile per finanziare tale spesa, il che attenua, senza eliminarlo, il ricorso ai mercati esterni.
Le implicazioni per il mercato del credito
Nulla di tutto ciò sfugge agli investitori obbligazionari. Sono già emersi avvertimenti su entrambe le sponde dell’Atlantico secondo cui un flusso continuo di mega-emissioni potrebbe sovraccaricare gli acquirenti e mettere sotto pressione il mercato nel suo complesso. Gli spread dei credit default swap di Meta hanno toccato un nuovo massimo nell’aprile 2026, dopo che la società ha segnalato una possibile ulteriore emissione da 25 miliardi di dollari, ed è utile notare che i derivati sul debito di Meta hanno iniziato a essere scambiati attivamente solo a fine 2025, segno di quanto rapidamente sia mutato il suo profilo creditizio. Esiste inoltre uno strato di rischio meno visibile che si sta accumulando fuori bilancio: gli impegni di locazione dei data center delle società tecnologiche statunitensi hanno superato gli 850 miliardi di dollari nel primo trimestre 2026, in crescita del 204% su base annua, obblighi che si sommano, e non si sostituiscono, al debito già discusso.
Conclusione
Lo sviluppo dell’infrastruttura per l’IA ha riscritto l’identità finanziaria delle Big Tech. Meta e Microsoft non sono più in surplus di liquidità; quella di Alphabet si sta esaurendo rapidamente; Amazon sta semplicemente accelerando una traiettoria già in atto. Per i portafogli esposti a questi titoli, tramite azioni, concentrazione sui Magnificent 7 o credito investment grade, il tema merita attenzione: la solidità di bilancio era parte della tesi di investimento, e questo pilastro viene ora sacrificato per rendimenti IA non ancora visibili nei numeri. Non un motivo per uscire dal tema, ma per restare disciplinati: monitorare il free cash flow, il rapporto capex/ricavi e gli spread creditizi, con attenzione al rischio di concentrazione. Se questo capitale sarà speso bene si vedrà solo tra qualche anno. Fino ad allora, la cautela sembra opportuna.
Dati tratti da Bloomberg Terminal. I dati di CapEx e di bilancio riflettono gli esercizi fiscali più recentemente riportati. Le stime prospettiche riflettono il consenso Bloomberg all’8 luglio 2026.
Fonti: Freedom Broker (Saken Ismailov); Needham (Laura Martin); Phillip Securities (Yi Qi Lim); Bloomberg Intelligence (Robert Schiffman); Wells Fargo (Alec Chapman); Bloomberg News; Dow Jones Wall Street Journal; Ameriprise Advisor Services (Andrew Heaney); Benzinga; Bloomberg Law; Bloomberg First Word.
